当前，比特币的市场投机活动相对低迷——在最近的一段时间中，不仅投资者只能锁定微薄的边际损益，并且永续掉期市场也重归宁静。但从历史上看，这种平静是暂时性的，而且往往预示着未来即将出现更大的波动。

• 当前，比特币市场的净资本流入已明显转冷，投资者近期的盈亏都非常少。
• 所有的亏损几乎都由短期持有者群体承担。
• 但随着很大一部分短期持有者的持币时间超过155天，他们已经转为长期持有者。
• 永续掉期市场的投机活动经重归宁静，无论是投机者的兴趣，还是多头的杠杆都在降温。

在过去的几个月里，比特币市场的净资本流入开始放缓。这表明投资者在一定程度上处于盈亏平衡的状态。

但是，比特币市场的资本流入很少如此平静——在过去89%的日子里，资本流入量大于近期（熊市除外）。同样值得注意的是，在类似的倦怠期后，往往伴随而来的是市场波动性的大幅上升。

尽管如此，比特币的总市值仍处于6190亿美元的历史最高点，而自2022年12月的1.5万美元低点以来，市场的净资本流入已高达2170亿美元。

图一：比特币市场总市值变化（百分比）

在我们衡量投资者的平均未实现利润时，MVRV比率是一项极有用的工具。

在过去两周内，MVRV比率为1.72，基本等于其历史均值。这一关键水平常常意味着着宏观牛市与熊市趋势之间的转折点，而现今，在大约51%的交易日里，MVRV值在这个平均值以上。

这表明投资者的盈利能力已基本复归到平衡位置，在ETF推出之后，市场的兴奋和热情已完全冷却。

图二：MVRV标准差区间

除此而外，在我们衡量利润的各个指标中，供应百分比所反映出的情况也与之类似。

与MVRV比率一样，在经过了一系列的震荡之后，这一指标已恢复到其长期平均值。这种情况在2016年末、整个2019年波动期间，以及2021年中期抛售期间均有出现。

图三：比特币盈利供应

卖方风险比率是另一个有用的工具，它用以评估市场的盈亏平衡度。我们可以这样考虑该指标：

• 高值表示当投资者出售比特币时，他们要么血赚落袋，要么血亏割肉。这时市场价格波动剧烈，可能需要重新找到平衡。
• 低值表示当投资者卖币的时候，他们基本不赚不亏。在这种情况下，当前价格范围内的“盈亏势能”已经耗尽，这通常意味着市场总体波澜不惊。

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