文/Hedy Bi， OKG Research

特朗普再度掌舵，政治风向与经济政策正以惊人速度重塑全球资本版图。在这一背景下，策略公司（原名微策略，后文均以Strategy表示） — — 以大举收购比特币而闻名的上市公司，却突然宣布暂停新增比特币购入。而在昨夜凌晨的财报会议上，Strategy设定了2025年年度“比特币美元收益”目标为100亿美元。假设Strategy购买比特币的资金全部来源于融资，要实现这一目标，要么比特币价格涨一倍，要么Strategy至少以现有持仓成本，在比特币维持现价的理论条件下，再增持一倍。

作为全球最大企业级比特币持仓者，截至2024年2月7日，Strategy持有45万枚比特币，平均成本约为6.2万美元，在比特币全球持有者中位列前五，约占比特币供应总量的2.38%。这一比例可媲美在央行黄金储备排名第一的美国官方黄金储备（世界黄金协会），也显示出Strategy在加密资产领域的领先优势和战略决心。正因如此，Strategy的透明度和明确的投资策略，使得其持仓变动成为全球投资者关注加密货币的重要视角。

对于那些习惯将Strategy视为“数字黄金国库”的投资者而言，近期Strategy的种种举动无疑引发了激烈讨论。这样的“心口不一”策略该如何解读？笔者将从Strategy为何改变购买比特币的投资策略，以及此举将对比特币市场带来的影响进行分析。

为何Strategy会在特朗普上台后选择暂停购买？答案远比表面看起来复杂。其中一个关键因素，就是公司近期在业绩和会计处理上的压力。

首先，Strategy在2024年第四季度虽然比特币持有量翻倍，但录得每股净亏损达3.03美元，远超分析师预期的每股亏损-0.12美元，这主要归因于对所持数字资产的大额减值处理。按照旧的会计准则，当比特币的价格下跌，低于其购买成本时，公司需要将这部分损失在财务报表中体现出来。如果资产的公允价值低于其账面价值，就必须确认减值损失。

这样的超预期亏损会降低投资者对公司的信心，导致他们要求更高的回报率以承担投资风险，更难吸引投资者购买其优先股，也因此我们看到了据彭博社，Strategy折价20%出售新发行的优先股。不过，对于看好Strategy公司前景的投资者来说，折价发行有效地将买家的收益率提高。