作者：tzedonn

编译：深潮 TechFlow

在经历了一个疯狂的第四季度后，是时候静下心来反思了。短短三个月内，市场发生了许多重大变化。

这次的情况与以往不同。

每个人都在期待“山寨季”的到来（即蓝线超过橙线的时刻），就像 2021-2022 年那样，所有山寨的价格都呈现爆炸式增长。然而，自 2024 年 1 月比特币 ETF 推出以来，比特币 (BTC) 与 TOTAL2 指数（代表山寨总市值）的差距却在不断扩大。

在过去的山寨季中，投资者通常会将比特币的收益转移到更高风险的资产上，推动山寨市场全面上涨。这种现象形成了经典的资金流动模式。

但如今，比特币的资金流动已经与其他加密货币完全脱节，形成了一个独立的生态系统。

比特币的资金流入主要由以下三方面推动：

1. ETF：目前 ETF 基金合计持有全球 5.6% 的比特币；

2. Microstrategy：这家公司持有 2.25％ 的比特币，是一个持续买入的机构；

3. 宏观经济因素：包括利率、政治局势（例如，美国主权财富基金或其他国家可能购买比特币）。

另一方面，比特币的资金流出则主要包括：

1. 美国政府：目前持有约 1.0% 的比特币，并表示可能不会出售；

2. 比特币矿工：由于日常运营需要，矿工会定期出售部分比特币；

3. 比特币巨鲸：这些持有大量比特币的投资者，自 2023 年市场低点以来，其资产价值已上涨约 5 倍。

显然，这些资金流动的驱动因素与山寨市场完全不同。

可以将山寨市场比作一个赌场。

只有当赌场中资金流动充裕时（即资金净流入较高），才是参与的好时机。而选择正确的赌桌（即投资标的）同样重要。

山寨市场的资金流入来源如下：

• 新资金流入：

  • 例如 2021 年，大量散户投资者进入加密市场，带来了新资金。然而，目前通过 Phantom/Moonshot 或 TRUMP 代币发行，以及 USDT/C 市值增长所带来的资金流入，似乎不足以支撑市场。

  • 此外，某些特定资产也可能因资金轮动而受益。例如，一些投资者从不投资 Meme，但可能开始关注“AI Meme”，因为这些投资更容易被合理化。

  • 通过去中心化金融 (DeFi) 平台（如 Aave、Maker/Sky）或中心化金融 (CeFi) 平台（如 BlockFi、Celsius）获得的杠杆资金。从机构角度来看，CeFi 市场在经历了 2021 年的崩溃后，如今已显得不再活跃。在 DeFi 领域，

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