概述

借贷协议是 DeFi 系统内最重要的部分。但对于借贷协议而言，不同的借贷协议出于对治理机制的考虑推出了不同的架构。本文将主要讨论治理制度视角下的借贷协议的架构。出于本文的出发点，本文的内容主要讨论 Collaterals 和 Liabilities 的关系组建和借贷协议的因子配置。

Monolithic 是目前仍是最主流的借贷协议的架构。在这种架构下，用户可以使用多个资产作为 Collaterals 借出其他资产，同时用户存入的 Collaterals 也可以再次被其他用户借出，所以用户的 Collaterals 也是可以获得利息的。

在 Monolithic 架构下，为了避免风险，存在部分代币只可以借出但不能充当 Collaterals。比如下图中，用户可以存入 wstETH 和 USDC 作为 Collaterals 借出 LINK 代币，但无法使用 LINK 代币作为 Collaterals 借出 WBTC。

最符合 Monolithic 架构的借贷协议就是目前以太坊内部最大的借贷协议 AAVE V3。AAVE V3 内的大部分资产都可以既可作为 Collaterals 也可作为 Liabilities(即下图中的 Normal 情况)。AAVE V3 也具有 Isolation Mode，在此模式下，部分资产只可以作为 Collaterals 借出稳定币，但无法作为 Collaterals 借出其他代币。

Monolithic 架构的资本效率比较高。对于普通用户而言，用户可以直接存入多种代币作为 Collaterals 来借出所需要的资产，同时 Collaterals 也可以获得利息。但是该架构最大的问题是无法将大部分代币纳入 Collaterals，因为一旦引入价值不稳定代币作为 Collaterals 就可能导致借贷协议的巨额损失。

AAVE V3 的代币审核就极其严格，所以目前 AAVE V3 只支持 30 种左右的代币作为抵押品，这 30 种代币中不少处于 Isolation Mode 下，无法作为通用的抵押品。

Isolated Pairs 也是目前较多使用的一种借贷协议结构。在这种借贷机构下，用户存入的 Collaterals 只能用于借出某种代币。同时，用户存入的 Collaterals 不会再次被借出，所以 Collaterals 无法获得利息。

目前使用该模式的是以太坊内第三大借贷协议 Morpho Bule。该借贷协议内存在一系列离散的市场，用户可以选择向某一个市场存入 Collaterals 借出对应的 Liabilities 代币，但是由于 Collaterals 不会被借出，所以用户无法获得 Collaterals 的利息收入。下图显示了 WBTC 与 USDC 的市场，用户存入的 WBTC 只能用于借出 USDC 代币，且用户存入的 WBTC 并不能获得利息。