从比特币现货ETF 到代币化浪潮，以华尔街为代表的机构力量正深刻影响和改变加密市场走向，并且我们相信这种力量将在 2025 年愈加强大。OKG Research 为此推出「链上华尔街」系列研究，持续关注传统机构在 Web3 领域的创新与实践，看贝莱德、摩根大通等顶级机构如何拥抱创新？代币化资产、链上支付和去中心化金融又将如何塑造未来金融版图？

本篇为「链上华尔街」系列研究的第 4 篇。

往期内容可点击查看：

1、华尔街加速「上链」

2、RWA代币化留给香港的时间还有多久？

3、华尔街“上链”路线背后的权利游戏

Figure Markets近日获得美国证券交易委员会（SEC）批准，推出首个计息稳定币YLDS。此举不仅标志着美国监管机构对加密金融创新的认可，也预示着稳定币正从单纯的支付工具向合规收益资产演变。这或许将打开稳定币赛道的更大想象空间，使其成为继比特币之后下一个能吸纳大规模机构资金的创新领域。

2024年，稳定币USDT的发行方Tether全年利润高达137亿美元，这一数字甚至超过传统金融巨头Mastercard（约129亿美元）。其利润主要来自储备资产（主要是美国国债）所产生的投资收益，但这些与持有者毫无关系，用户也无法借助USDT获得资产增值和投资回报——这恰好是计息稳定币们眼中足以颠覆现有格局的突破口。

Tether的财务报告（2024）

计息稳定币的核心在于“资产收益权的再分配”：在传统稳定币商业模式下，用户以牺牲资金的时间价值来换取稳定性，但计息稳定币能在保持稳定的同时，通过将底层资产的收益权代币化让持有者直接享有收益。更重要的是，计息稳定币击中了“沉默大多数”的痛点：尽管传统稳定币也能通过质押获取收益，但复杂的操作和安全合规风险阻碍了大规模用户使用。而YLDS这类“持币即生息”的稳定币，让资金收益变得无门槛，真正实现了“收益民主化”。

虽然转嫁底层资产收益会让发行机构的利润降低，但也大幅增加了计息稳定币的吸引力。尤其在全球经济环境不稳定、且通胀水平居高不下的当下，无论是链上用户还是传统投资者，对能产生稳定收益的金融产品需求都在不断提升。YLDS这类既稳定又能提供远高于传统银行利率的收益类产品，无疑会成为投资者眼中的“香饽饽”。

但这些并非SEC批准YLDS的主要原因。YLDS之所以能让SEC开绿灯，关键在于其绕开了SEC监管的核心争议，使其符合美国现行证券法规。由于尚未出台系统性的稳定币监管框架，美国的稳定币监管目前主要依据现行法律进行，但包括SEC、CFTC在内的诸多机构对稳定币的定义各有不同，试图以此争取稳定币监管的主导权。不同监管机构间的角力，以及监管与市场间的认定分歧都导致美国稳定币监管呈现混乱局面，难以形成基本共识。不过，YLDS这类能产生收益的计息稳定币，结构类似于传统固定收益产品，即便在现行法律框架下也明确属于“证券”范畴，并不存在争议。这是YLDS这类计息稳定币能被SEC纳入监管的前提条件。